中金公司：维持理想汽车
中金公司发布研究报告，维持理想汽车W（02015）的优良业绩评级。港股和美股各等于15/14x 26E
考虑到MEGA的召回损失和市场竞争加剧，2025/26年非GAAP利润预测分别下调66%/30%至2.6/98亿元。市场预计2025年和2026年利润将下降。也有一定的预期，比如市场竞争压力。该行更担心公司强劲的产品周期和对人工智能的长期投资带来的回调，因此将港股和美股的目标价分别下调7%/7%至100港元/26美元，相当于21/20倍。
P/E为26E，利润率为40%/42%。
中金公司的主要意见如下：
第三季度业绩低于市场预期
公司公布第三季度财报，销售额273.7亿元人民币，非美国通用会计准则净亏损3%6000万元，第三季度MEGA车型召回亏损，低于市场预期。
恢复费用包含在临时工程中，基础毛利率稳定。
该公司2025年第三季度累计交付汽车93,211辆，纯电动车型也开始交付，贡献销量，第三季度实现收入273.7亿元。第三季度 公司一次性记录了 MEGA 召回成本。剔除此影响，总毛利率分别为20.4%和16.3%，对应的汽车毛利率分别为19.8%和15.5%。费用方面，第三季度公司研发费用为29.7亿元，销售、一般及管理费用为27.7亿元，费用管理稳定。展望2025年第四季度，我们预计汽车毛利率仍将面临挑战未来两个季度，考虑到i6的推出和L系列的推广的影响。
战略反思开启新周期希望走出困境
公司近期召开秋季闭门战略会议，审议组织、研发、产品等问题，计划加强下游机型差异化、加快海外扩张步伐、加大人工智能投入。该银行表示，该公司最近推出了Ideal i6车型。我认为公司又回到了大单品策略，在渠道方面实施了一系列的改革，一个接一个。我们希望新产品的推出能够促进后续运营效率的恢复。
回归创业，押注长期投资
业绩发布会上，公司CEO李想详细阐述了未来10年的长远想法。在组织层面，公司回归创业模式管理模式，强调深度对话，强调用户价值，不断提高效率，识别关键问题，减少信息不对称。从产品上看，从纯电动车载智能终端向提供主动服务的嵌入式智能终端（包括车载和非车载形式）拓展明显。技术上，我们不断完善感知、模型、算力等核心技术，打造理解和感知物理世界的智能、嵌入式AI系统能力。
风险提示：纯电动车型不及预期。智能驾驶不及预期。市场竞争将会加剧。
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